+38 (094) 710-48-98
+375 (17) 256-12-67
Перезвоните мне
Ежедневно c 9:00 до 23:00

Насколько Биткоин рисковый актив на самом деле? (часть 1)

 01.03.2020

 

И какое место он должен занимать в вашем портфеле?

 

Фото: Франческо Карта / Getty Images

Время от времени друзья спрашивают меня, почему я не работаю в криптовалютном хедж-фонде или не управляю одним из них. Мне интересна эта сфера, я работал в ней некоторое время, мне нравится размышлять на сложные и немногим понятные финансовые темы и т. п. Но я не знаю, чем бы я, собственно, занимался, будучи криптоинвестором на постоянной основе. Валюты представляют собой точки Шеллинга. Поэтому, если только вы не считаете, что Биткоин рухнет, правильным решением для криптофонда будет открытие по нему длинной позиции. В этой точке менеджеру криптофонда необходимо ответить только на два вопроса:

1.    Сколько покупать?

2.    Сколько держать?

Что касается моих личных денег, я в лонге по биткоину и считаю это очень спекулятивной позицией. Но Биткоин также представляет собой уникальный актив. Для типичного управляющего активами — учреждения, которое пытается сформировать корзину активов, имеющую подходящую доходность с поправкой на риск — правильное квотирование для криптовалют приближается к нулю, но не нулевое.

Управляющие активами должны учитывать каждую позицию в своем портфеле — думать о ее соотношении риска и доходности и корреляции с другими классами активов. В этой статье я рассмотрю оба этих вопроса.

Бычий сценарий для Биткоина

Биткоин — это средство сохранения стоимости, которое было создано как будто в обратном направлении, вопреки естественному порядку вещей.

Существует много теорий денег, но наиболее всеобъемлющей является теория о деньгах как точке Шеллинга: деньги — это то, что ты считаешь деньгами, потому что другие люди считают это деньгами. Точно так же можно сказать, что любое слово является точкой Шеллинга. Если вы решили забыть, что значит слово you (англ. ты/вы), вам будет сложнее общаться с другими людьми и им будет сложнее общаться с вами. Если вы придумали более годное слово для замены слова you, то оно должно быть гораздо, гораздо лучше, иначе оно просто не приживется.

Слово you – это хороший пример, потому что в нынешнем значении его стали использовать сравнительно недавно. До XVI века люди использовали слово thou в неофициальной обстановке, а you употребляли только в разговоре с людьми, которые были выше по статусу. Но — возвращаясь к теории игр! — люди не обижаются, если проявить к ним чуть больше уважения, чем они ожидают, и всех оскорбляет вопиющее неуважение. Когда социальная мобильность возросла, определять статус того или иного человека в обществе стало труднее. Возможно, у человека, с которым вы разговариваете, есть региональный акцент, но он все равно может быть богатым; или, возможно, на нем потрепанная одежда, потому что его социальный статус не позволяет ему работать, но при этом он испытывает финансовые трудности. Сначала слово you прижилось в Лондоне, центре притяжения для новой денежной аристократии и только что обедневшей потомственной денежной аристократии, а затем оно распространилось повсюду. Слово thou часто встречается в произведениях Шекспира, но сам он был именно из того поколения людей, которые родились как thou, а умерли уже как you.

Точки Шеллинга существуют за счет своей стабильности на фоне внешних обстоятельств, но сами эти обстоятельства могут измениться.

На протяжении большей части истории драгоценные металлы были идеальной точкой Шеллинга для валюты. И золото, и серебро сложно найти в больших количествах, и в результате нескольких моментов озарения мы научились оценивать их качество. Преимущество драгоценных металлов заключается в следующем: все знают, что они обладают некоторой ценностью, и что ни у кого нет инструментов, чтобы приумножить их количество. Проблема в том, что, если богатство растет быстрее денежной массы, это приводит к дефляции: если вы не можете чеканить деньги достаточно быстро, чтобы охватить обилие доступных товаров и услуг, цены снижаются, а заемщики оказываются в стесненных условиях.

Банки решают эту проблему, закладывая в деньги дополнительное свойство: уверенность. Когда заемщик может продемонстрировать, что его будущие доходы позволят ему обслуживать долг, банк выдает ему заем деньгами, которые должны принести больше денег. Таким образом, общая денежная масса отражает мнение банковской системы о текущей стоимости всего предполагаемого объема будущего производства.

И все было бы нормально, если бы только банки систематически не ошибались. Большая проблема с ростом, основанным на кредитах, заключается в том, что систематические ошибки, как правило, скрывают другие систематические ошибки. Если люди оплачивают долг по кредитной карте деньгами, которые они извлекли из собственного капитала, и это позволяет им поддерживать стабильный уровень потребления, что дает компаниям возможность обслуживать собственные долги, то формируется неустойчивое равновесие. И наоборот, обвал одного финансового рынка может быстро распространиться на другие рынки, из-за чего инвесторы станут более осторожными, а рыночные стоимости активов — невероятно низкими. Просто взгляните на архивы ValueInvestorsClub.com, датируемые началом 2009 года. Акции IAC торговались по цене 13,50 $, и 12 $ за наличные! Акции Oracle торговались при коэффициенте P/E (цена/прибыль) около 13-14! Акции Oshkosh торговались при коэффициенте P/E ниже 4! Большие спреды были даже в сделках с нулевым риском, например, при покупке акций с особым правом голоса.

Центральные банки и спекулянты, играющие на понижение, обеспечивают некоторую устойчивость, хотя если быть точными относительно влияния этих групп, то «центральные банки» стоило бы здесь писать шрифтом размером 72, а «спекулянты» — шрифтом размером примерно в одну планковскую длину (1,6*10−35 м).

Если вас беспокоят сильные колебания на рынке, от них можно защититься с помощью таких традиционных активов, как государственные ценные бумаги и золото. Государственные ценные бумаги служат предпочтительным активом-убежищем при дефляции, и при низких темпах инфляции между ними и акциями наблюдается обратная корреляция. Золото как актив-убежище лучше себя показывает в периоды высокой инфляции (потому что его трудно добывать) и во время дефляции (потому что доходность других активов падает, и альтернативные издержки владения им низкие).

В ближайшей перспективе Биткоин может быть сопоставим с золотом. Его эмиссия намеренно ограничена; он не приносит дохода, поэтому при низких курсах его альтернативные издержки низки, но в случае роста инфляции отсутствие дополнительного предложения должно повышать его конкурентоспособность.

Если брать в расчет исторический аргумент в пользу активов-убежищ, то золото будет считаться самым надежным активом-убежищем. Если принять теоретический аргумент в пользу того, почему золото является активом-убежищем, то Биткоин будет выглядеть немного более надежным, хотя и более рисковым активом. Владение биткоинами сопряжено с регуляторным риском, так как их могут конфисковать, однако Биткоин изначально спроектирован с учетом этого риска.

Если вы считаете, что существует ненулевой шанс того, что Биткоин станет активом-убежищем, то вам необходимо принять аргумент в пользу того, что он станет основным таким активом. На фоне Биткоина золото выделяется тем, что оно обладает большей ценностью и более стабильно. Если биткоин вырастет в цене, это решит одну проблему. Если этот рост в цене будет обусловлен тем, что управляющие активами и центральные банки вкладывают часть своих денег, отложенных на «черный день», в Биткоин, то он должен стать и более стабильным.

Парадоксальным образом, теория об активе-убежище делает запрет Биткоина более вероятным, потому что она подразумевает, что каждое правительство и каждый инвестор играют на понижение его курса, и это создает для них дополнительный стимул уничтожить Биткоин. Далее мы рассмотрим вероятный вариант развития событий.

 

Продолжение следует…

Источник

Новый коментарий